文｜《财经天下》周刊 胡文柳

编｜杨洁

浙商大佬汪力成，将实控20年的昆药集团，以不到30亿元的价格转给了华润三九。

5月8日晚，昆药集团发布公告，华润三九拟支付29.02亿元，从控股股东华立医药及其一致行动人华立集团处，购买2.09亿股昆药集团股份，占总股本的27.56%。如果交易落地，华润三九将成为昆药集团的控股股东，公司实控人将由汪力成变更为中国华润。

华润三九表示，本次重组将围绕三七资源发展产业体系，通过昆药集团承接云南省三七产业发展规划，将昆药集团打造成三七产业链龙头企业，并围绕三七、青蒿等核心植物资源精深发展，促进中医药现代化、产业化。

三七在民间有着“南国神草”“参中之王”等美誉，作为一味需要生长三至七年的中草药，在《本草纲目》中，它被李时珍唤做“金不换”，对防治血液系统、心脑血管系统、代谢系统、神经系统疾病和提高免疫系统功能具有功效。

据《财经天下》周刊不完全统计，国内布局三七产业的上市公司，还有云南白药、珍宝岛、天士力、片仔癀、中恒集团、丽珠集团和维和药业等。其中，云南白药在历年年报中屡屡放出豪言，表示要努力成为三七产业领导者。

“吞下”昆药集团后，华润三九意欲打造三七产业链龙头企业，和云南白药“掰手腕”，这会是一件简单的事情吗？

“联姻”背后

从5月5日开市起，昆药集团宣布停牌。三天后，答案揭晓，其控股股东华立医药及其一致行动人华立集团将转让所持股份给华润三九，该事项可能导致昆药集团脱离华立医药的控制。

为了本次交易顺利进行，华润三九开出了一个漂亮的收购价，本场交易价拟定为29.02亿元，对应昆药集团的转让价格13.67元/股。但在公告披露前一个交易日，截至4月29日，昆药集团收报10.76元/股。这就意味着，较二级市场的交易价格，华润三九的收购价格溢价了27.04%。

昆药集团的4.35万名股东对此欢欣鼓舞。方案公布后，昆药集团经历2个涨停，截至5月10日，股价收报13.02元/股。

值得注意的是，此次交易已构成重大资产重组，而高达近30亿元的收购款，华润三九选择全部采用现金支付。

近年来华润三九为实现业务扩张，对外并购已成家常便饭。据不完全统计，2015年至今，华润三九已完成了对7家公司的股权收购，合计斥资近54亿元。而控股昆药集团，无疑是华润三九大手笔并购的一次代表性事件。

昆药集团位于云南省昆明市，主营天然植物药产品，也就是利用植物或植物提取物制作成的药物，其中以血塞通系列产品销售最好，这类产品中含有三七提取物，专门用来治疗心脑血管疾病。

受益于云南当地优质的中药材市场，昆药集团的产品在行业中具备优势，有十年之久其营收一直维持稳定增长，从2011年的24.3亿元增长到2019年81.2亿元。但是，由于太过于依赖血塞通系列产品、天麻注射液等老产品，当医保控费、集采来临时，昆药集团近年来的营收增长遇挫，在2020年全年营收71.17亿元，同比下滑了4.96%。

在2021年财年结束时，昆药集团营收比起上一年来有了“回春”迹象，但是却又陷入“增收不增利”的泥潭。2021年公司实现营收82.54亿元，同比增6.95%；扣非净利润2.8亿元，同比下降15.13%。

而且，昆药集团的销售费用不断走高，10年时间翻了近8倍，从2011年对3.38亿元增长到2021年23.73亿元，吞噬了大部分利润。

此外，昆药集团在近几年的转型未能达到预期。公司本来提出，希望能够“针剂转口服、处方转零售”，然而，实际上，公司成长最快的业务仍然是药品、器械批发与零售，2021年该业务营收高达40.11亿元，占了总营收的半壁江山；但是该业务的毛利率较低，仅为8.42%，相比之下，同期内针剂产品毛利率却达到了84.54%。

昆药集团背后的华立集团，掌舵人汪力成系知名浙商，熟稔资本运作，被称作浙江“资本教父”。现在，汪力成决定采取措施，及时抽身，将已被其收购了20年的昆药集团转让给“华润系”的华润三九，给它找一个家大业大的新“靠山”。

华润三九成立于1999年，在2000年登陆深交所，2008年经过重组成为华润集团的一员。随后，华润三九开始通过并购扩展产品线。

目前华润三九将主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域。其中，CHC健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类，处方药业务覆盖了肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。截至2021年，公司拥有年销售额过亿元的品种23个。华润三九已连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首，华润三九背后实控人为中国华润有限公司。

昆药集团在公告中表示，公司与华润三九均从事医药生产和销售业务，双方在业务发展和技术开发等领域具有较强的协同效应：一方面有利于双方发挥在医药大健康领域的协同效应，围绕三七资源发展产业体系；另一方面，华润三九将用其产业资源背景等对公司赋能，提升公司的持续经营能力与盈利能力。

那么，华润三九为什么要收购昆药集团？华润三九表示，本次重组将围绕三七资源发展产业体系，通过昆药集团承接云南省三七产业发展规划，将昆药集团打造成三七产业链龙头企业，并围绕三七、青蒿等核心植物资源精深发展，促进中医药现代化、产业化。

华润三九要与中药巨头互掰手腕？

华润三九想要打造“三七产业链龙头企业”，即便“吞下”昆药集团，也不是一件简单的事情。

在国内，三七的种植地区主要分布在云南，公开数据显示，云南省三七种植面积占据全国90%，其中，云南文山州更是三七的主产地和原产地，种植历史已达400余年，其产量、质量均居全国之冠，故被国家命名为“中国三七之乡”。

据《财经天下》周刊不完全统计，国内布局三七产业的上市公司除了昆药集团，还有云南白药、珍宝岛、天士力、片仔癀、中恒集团、丽珠集团和维和药业等。

其中，云南白药作为一家市值近千亿元的中药企业，尤为重视自身三七产业链的发展。1997年1月20日，云南白药就成立了子公司云南白药集团文山七花有限责任公司，主要从事于三七的种植和系列产品的销售。并且，其在历年年报中屡屡放出要发展三七市场的豪言，例如在2021年年报中，云南白药表示要“努力成为三七产业领导者”；2020年年报中，它更是表示要“集中力量饱和式攻击占领三七市场制高点”。

早在2009年12月19日，云南白药就与文山州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》，双方共同合作开发文山州三七资源，以提高三七产业资源的规模开发效益。“三七的价格变动受到种植地域、产量的影响。”一位来自居住在贵州的中药学者王鑫向《财经天下》周刊表示，“在原产地规划一定的区域进行种植，可以让三七的价格保持低价稳定的状态。”

2022年3月27日，在接受51家机构单位调研时，云南白药道出了其在三七产业的布局情况，称已经形成从源头种植到终端消费产业闭环回路，覆盖良种选育、科研种植等各个环节。

相比之下，华润三九在三七产业链布局上，已经失去了先机。2021年8月，它才成立合资子公司华润三九（云南）三七产业发展有限公司，从事三七产业发展业务。

截至目前，华润三九只有一家全资子公司圣火药业正在从事三七系列产品生产和销售。2016年，华润三九以18.9亿元收购圣火药业（后更名为华润圣火）100%股权。彼时，圣火药业和昆药集团在三七产业链上的竞争对手，其主要产品有血塞通软胶囊、黄藤素软胶囊，并且具备三七产地资源优势，有助于开发三七系列产品。

万联证券曾表示，血塞通软胶囊仅有华润圣火、昆药集团两个厂家生产，华润圣火的的血塞通胶囊主要在零售渠道销售。若此次完成昆药集团收购，华润三九的血塞通胶囊，将全面覆盖院内、院外市场。

同时，华润三九这次预备收购的昆药集团，旗下也还没有成立一家专门从事三七种植或者三七产业发展的子公司。直到2020年12月，昆药集团才开始与云南农业大学、澜沧田丰林下三七种植管理有限公司就林下三七项目达成战略合作，准备让三七实现林下规模化、标准化生产。可是，项目合作的具体进展，昆药集团并没有在2021年年报中给出说明。

对于华润三九具体在三七产业链上的布局，《财经天下》周刊向华润三九进行了咨询，但截至发稿时，对方并未回应。

在业务营收上，2017年至2021年，华润三九业绩总体保持了上升趋势，仅在2020年净利润出现同比23.89%的降幅。而且，在频频收购的同时，负债率水平也在可控范围内，截至2022年第一季度，华润三九负债总额为75.90亿元，资产负债率为31.43%。

相比之下，云南白药最近的财务状况则并不理想。2021年年报显示，公司全年实现营收363.74亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润为28.04亿元，同比下降49.17%，这是云南白药在1996年以来首次出现净利润同比下滑，其中，仅投资累计公允价值变动就亏损19.81亿元。

被质疑炒作

针对华润三九拟收购昆药集团，有股民表示，不排除有“炒作三七概念”的嫌疑。

2022年年初，中药股遭到一顿爆炒，同一时间，三七作为中药的重要组成部分，该产业中的上市公司股价也出现了不同程度的提升，其中珍宝岛股价就曾涨至2022年最高点15.80元/股。

其实，早些年间，三七就经常遭到市场炒作。在2009年、2010年、2013年、2016年时，都曾有不少中小商家囤积三七抬价、炒作种苗吸引种植。就连部分上市公司也加入囤货抬价的行列。2014年，上市公司康美药业被曝在2009年囤积三七并且于2010年高价抛售，从中获利1.2亿元，此事不仅被发改委点名批评，还遭央视公开曝光。

公开资料显示，三七最近一次价格峰值在2016年底，其中，60头规格的三七售价为350元/公斤，截至2022年5月，该规格售价下跌至150元/公斤。

“现在，三七的价格比较稳定，我们差不多都没有变过。”一位云南药材商向《财经天下》周刊表示，“我们主要卖给个人或者是药店和批发商。”此外，据康美中药网数据，六种不同规格的三七，自2021年3月起，每公斤的销售价格几乎没有变动。

此外，随着我国心脑血管疾病患病率不断攀升，相关药品市场规模在扩大，其中就包括治疗心脑血管疾病的中成药，有业内人士表示，作为原材料的三七，市场需求、地位会越来越高。

《中国心血管健康与疾病报告2020》显示，我国心脑血管疾病患病率处于持续上升态势，目前患病人数约3.3亿，其中，2020年，我国死于心脑血管疾病的居民为457.66万，与2005相比，总死亡率增加了48.06%。人口老龄化是导致心脑血管疾病死亡增加的主要驱动因素，占64.11%。

据中商产业研究院数据，由于心血管疾病的患病率上升，中国相关药品的市场规模由2016年的1750亿元增长至2020年的2175亿元，预期将以3.3%的年复合增长率由2020年的2175亿元进一步增长至2024年的2477亿元，2022年将达到2312亿元，保持快速增长态势。

2021年11月19日，湖北省医药价格和招标采购管理服务网正式官宣了湖北牵头的中成药省标联盟集中带量采购文件，17个产品组，76个中成药品种正式集采。从集采名单当中可以看出，几乎所有心脑血管疾病用药的核心用药都有三七的存在。

（文中王鑫为化名）