今天咱们要说锂电池中很重要的一种原材料，它并不是我们熟知的碳酸锂、稀土元素、六氟磷酸锂以及电池正负极。本身属于氟化工领域，成本在锂电池中显得非常微不足道，但是如果锂电池的正负极里边如果没有它的存在，电池将无法正常工作，它叫做PVDF（聚偏氟乙烯）：

图源：通达信金融终端

而联创股份，是A股里边当之无愧的PVDF龙头公司。那PVDF到底是个什么东西，为什么它会和原材料R142b形成如此巨大的价格涨幅呢？而在经历了10倍涨幅之后，为何联创股份又在2022年开年之后经历了一波腰斩，到底它的景气度有没有发生改变？

01 PVDF助力联创股份狂飙10倍

联创股份的主营业务包含数字营销和化工新材料两大板块，从公司的发展来看，2020年它的互联网业务占比38.5%，化工业务占比61.6%，2021年上半年彻底剥离互联网业务。从历史沿革来看，2019年联创股份收购山东华安新材料，从而获得了PVDF产能，也是从那时候开始转型氟化工。2021年三季度氟化工已成为其主要利润来源。那咱就看看到底什么是PVDF，为什么它的价格能助力公司股价狂飙10倍。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

聚偏氟乙烯（PVDF）是应用较为广泛的含氟聚合物，其兼具含氟树脂与通用树脂的特性，具有较好的物理化学性质，包括机械强度高、化学稳定性强、耐热性好等。PVDF下游主要应用在耐候涂层（31%）、注塑（21%）、锂电正极与隔膜（20%）以及光伏背板（8%）等方面。

PVDF的下游未来主要的增长集中在锂电方面，主要充当正极粘结剂。除了要有优良的粘结性能以外，粘结剂材料还需要耐受电解液的溶胀与腐蚀、以及充放电过程中的电化学腐蚀等性质。

因此虽然PVDF在正极中质量占比较小，通常仅有1%—3%（其中磷酸铁锂用量更高，可达3%），在磷酸铁锂（方形）电池中PVDF成本占比不足2%，但是其非常重要。

锂电正极用PVDF需求增速较快。现有的粘结剂种类主要有PVDF（聚偏氟乙烯）、SBR（丁苯橡胶）乳液、CMC（羧甲基纤维素）、PAA（聚丙烯酸）等，PVDF主要用作正极粘结剂（油性、NMP溶剂），后几种主要用于负极粘结剂（水性，水溶剂）。

PVDF是目前应用最广泛的锂离子电池正极粘结剂。根据涂敷溶剂不同可分为水性与油性PVDF隔膜，由于具有极性强和介电常数高的优点，PVDF涂敷隔膜可以提升隔膜的亲液性，并有助于锂盐的离子化，增加电池大倍率放电性能。近年来，有厂商采用复合涂覆隔膜，采用陶瓷+PVDF复合的方式可以获得更高的稳定性、吸液量以及锂电子传导性能。

而作为以PVDF为主营业务的联创股份，也充分享受了本轮涨价红利。从百川盈孚的价格走势资料图中可以看出，PVDF现货价格从去年4月开始一路上涨，最高已经到了每吨45万元。这也就成为了联创股份股价10倍涨幅的最大推手。

图源：百川盈孚

02 R142b，联创股份真正的“杀手锏”

了解完PVDF是什么之后，我们还得知道为什么联创股份的股价涨幅远大于同行竞争者东岳集团、东阳光，毕竟能做PVDF的公司不止联创而已。核心原因，就在于我们之前提过的原材料——R142b。

根绝公开资料显示，PVDF是由R142b脱去氯化氢合成VDF单体后，由单体聚合而成的。去年PVDF的强劲需求也带动了上游原料R142b的价格攀升、截至目前，原料价格R142b已经从2020年四季度低点上涨了369%，现价为7.5万元/吨。

R142b是二代制冷剂之一，其GWP值（全球变暖潜能值）约2400，ODP值（破坏臭氧潜能值）约0.043，均处于较高水平，新增产能受到政府严格限制，且其销售实行配额制。另外根据《蒙特利尔协定书》，由于环保和污染问题，发达国家已基本停止生产R142b了，中国也在不断削减制冷剂的生产配额。所以联创股份这种拥有R142b产能的公司就显得非常稀缺。这也是公司能够股价狂飙的另一个重要原因。

03 联创股份的净利率波动之谜

那既然了解到了原材料和产品的稀缺性，那其实根本不需要担心联创股份的客户是否稳定，但联创股份的净利率波动在近两年非常大，这又是什么原因造成的呢？

根据联创股2021三季报显示，公司实现营业收入12.37亿元，同比下滑了9.85%；归母净利润1.63亿元，却出现了同比658.29%的巨大增幅。而三季报收入端的下滑，主要是互联网业务剥离导致（上文有提及）。

分业务来看：氟化工业务前三季度营业收入 5.8亿元，同比增长71%；实现净利润2.2亿元，同比增长1096%；聚氨酯前三季度收入净利润仅有413万元。总结下来，联创股份目前利润主要是从其收购的华安新材的PVDF业务，其原互联网业务亏损，聚氨酯盈利能力较差。从其2021年三季报子公司华安新材的财务数据来看，2021年三季度净利率达到29%（2020年仍亏损，净利润率为-6%），主要是PVDF和R142b涨价带来的盈利能力提升。

而如果拉长时间维度来看，联创股份2018年—2020年连续三年净利润亏损，主要是计提大额商誉减值、信用减值导致。2018年、2019年、2020年，联创股份因收购的互联网公司业绩不达预期，两年分别计提18.58亿元、14.58亿元、3亿元的减值损失，同时还因为预付款相关问题被信永中和出具保留意见审计报告（这是一个非常需要注意的点）。

如果剔除掉这一块的影响，公司旗下氟化工产品超过40%的毛利率还是相当不错的。就是不知道联创股份在摆脱互联网业务之后，利润率能否彻底回归平稳和向上态势。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

04 产能为王，联创战胜“缺货潮”的要点

那最后说一下联创股份后续的最重要竞争力，以及为何公司股价能出现2022年开年以来的腰斩。既然PVDF和R142b产能扩张受到限制，所以谁有存货和产能，谁不就更受益吗？

从整个行业的供给角度看，国内企业刚刚切入，行业替代空间是非常大的。全球现有合计产能约11.4万吨，其中海外公司阿科玛、索尔维以及吴羽化学三家合计产能占比53%。此前外资企业采取非常严密的技术封锁，近期逐渐有国内厂商切入，目前在锂电领域做的比较好国内企业是孚诺林、中化蓝天和东岳集团（1万吨PVDF产能，约3000吨可切入锂电需求），以及乳源东阳光（主要用于3C和隔膜，璞泰来控股，2000吨PVDF产能）等。

从技术角度看，由于锂电用途的PVDF生产难度较高，生产企业较少；从新增产能的投放时间来看，目前主流企业刚刚开始宣布扩产，项目建设时间需要1—1.5年的时间。看到比较确定PVDF新增产能主要有：联创股份8月底3000吨新增产能（看下游应用情况会适时会再建5000吨新增产能），明年孚诺林一期合计1.25万吨产能有望投产（还有一期1.25万吨规划产能建设）；但下半年从排产来看环比有10%以上的增长，明年需求新增超1.6万吨，其中锂电新增1.3万吨的量。

所以，联创股份何时能实现锂电级PVDF的大规模导入，以及在建工程和固定资产的投产，是最为重要的，也是我们需要跟踪财务报表当中最重要的一环。

而至于为何它出现了一波腰斩呢？其实PVDF板块几家公司从去年9月份的高点到目前都有了很大幅度的调整，回撤的幅度也都普遍在50%左右，一方面是主营业务制冷剂盈利水平相比去年四季度的高点有所下滑，另一方面是跟着新能源板块整体调整。

但从PVDF的基本面来看，景气程度和持续性一直没有受到太大的挑战，动力电池PVDF的市场价格也是从去年9月份的30多万/吨，上涨到了目前的超过50万/吨，以同行业重点公司东岳集团为例，最近两个月的年化业绩仍然维持在接近50个亿的水平，年化也就是4倍左右的市盈率，股价和基本面一路都在背离。

而且已经被特斯拉量产的4680圆柱电池，正负极都要开始用PVDF了，这相对于曾经只需要正极添加PVDF的路线来说，起码是有增量的对吧？

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

结语

做投资都知道，一个高景气板块行情中，上游资源品往往涨幅最大也最持久，原因就是刚需品的供需不对等。

联创股份从曾经的名不经传，到2021年因为PVDF和R142b爆红，从默默无闻到被买方机构电话会议疯狂普及，充分说明“好东西迟早会被市场发现”这个硬道理。

那在股价遭遇估值回调及锂电池板块整体拖累之后，如果产能有保障、进军锂电级PVDF市场，加之供需不对等保证行业景气度依然高位，对应联创股份的是风险还是机遇呢？期待A股市场给我们一个答案。